香港证券市场建立于1866年，至今已有100多年的历史。香港是国际金融中心和成熟开放的自由全流通经济体系，也是全球最有效率、最公平、最成熟的证券市场之一；拥有全方位的金融服务体制，同时具备高度严格、规范的监管法律体系，信息披露制度等明显强于其他市场，有效地保护了广大投资者及中小股的权益。在港股直通车的憧憬下，资金正源源不断流入香港股市，也是内地资金频繁进出国际市场的桥头堡。

　　香港交易所旗下分别有证券市场和衍生产品市场，提供不同类型的产品，供不同风险偏好的投资者在不同市况下选择。在证券市场买卖的产品有：股本证券(即股票)、股本认股权证、衍生权证、牛熊证、交易所买卖基金(内地称「交易所交易基金」)、房地产投资信托基金及债务证券(即债券)等。衍生产品市场的产品则主要为期货及期权，分为股市指数产品、股票产品和利率及定息产品等。

　　港股交易时间为周一至周五，早市9：30-12：00；午市13：30-16：00，股票期货交易则开市和收市分别提前和推后15分钟。需要注意的是，除周六周日，香港公众假期和内地不同，也造成两地休市时间不同。此外，恶劣天气如台风季节天文台悬挂八号风球时交易所也会临时休市。

　　港股买卖可做T+0回转交易，即可以当天买卖，且次数不受限制。对于列入可以沽空名单的股票(如大型蓝筹股)，更可以先卖后买。

　　港股实行T+2交收、实际交收时间为交易日之后第二个工作日(T+2)；在T+2以前，客户不能提取现金、实物股票及进行买入股份的转托管。

　　港股对保证金交易(港称子子展交易)并无政策上的限制，通常各证券行或银行证券买卖部门均提供融资买卖服务，但一般需开立专门的子子展户口。

　　牛熊证类产品大约于四年前在欧洲面世，至今已成为欧洲国家(包括德国、意大利、瑞士、英国等)及澳洲等地增长最快的投资产品之一，广受投资者欢迎。发行商已经为在海外交易所上市的牛熊证类产品确立的品牌计有Turbo Certificates 及Waves 等，而在场外(即非上市)买卖的牛熊证类产品则有Contracts for Differences，简称(CFD)。以香港股份或港股指数为相关资产发行的牛熊证类产品亦已经可于一些海外市场上进行买卖。

　　香港交易所推出牛熊证设施，可为香港的结构性产品发行商及对这方面有兴趣的投资者提供多一项产品选择。于交易所上进行买卖，牛熊证的发行商及投资者均得以享有具透明度的中央市场报价，以及高效率的交易及结算设施。对本地投资者来说，在交易所挂牌的牛熊证必定会比在海外的交易所或海外的场外市场买卖的牛熊证类产品更具吸引力。

　　牛熊证是一种追踪相关资产价格表现的结构性产品。牛熊证有牛证和熊证之分，投资者可以看好或看淡相关资产的表现而选择买入牛证或熊证。与衍生权证相似，牛熊证为一种具有杠杆作用的投资产品，只需投资相对少量的资金便可追踪相关资产价格的表现。

　　牛熊证在发行时设有到期日，但与衍生权证最大不同之处是牛熊证附有收回机制——在牛熊证的有效期内，如相关资产价格触及上市文件所载的指定水平(称为‘收回价’)，发行商会即时收回有关牛熊证，并终止该只牛熊证在市场上买卖，之前设定的到期日亦不再有效。

　　与衍生权证一样，发行商须先取得香港交易所批准，方可将牛熊证上市。牛熊证推出初期，发行商可申请发行五只去年成交额最高的香港上市股份(包括汇丰、和黄、中石油、中移动及长实)、恒生指数及H 股指数的牛熊证。此外，发行商亦可申请海外股份、海外指数、货币或商品发行的牛熊证上市。香港交易所或会根据牛熊证上市后的有关买卖情况，考虑容许就其他相关资产发行牛熊证。

　　一：一般而言，牛熊证大致反映相关资产的价格变动，对冲值(Delta)甚高(譬如接近1)。若相关资产的价值上升，牛证的价值一般亦会按接近等值上升，而熊证的价值则一般会按接近等值下降。因此，相对衍生权证而言，牛熊证的产品结构比较简单易明，计算价格时候的透明度亦较高；而且，引伸波幅及时间值耗损等因素对牛熊证价格的影响亦较为轻微。

　　然而，投资者应注意，牛熊证的价格亦受其本身的供求、财务费用及距到期前的尚余时间等因素影响。此外，个别牛熊证的对冲值亦会不时转变，未必是接近1。有些时候，特别是在相关资产价格趋近收回价时，牛熊证价格可能会变得波动，其流通量亦难以预料。

　　二：牛熊证的发行价一般是以相关资产现价与牛熊证本身行使价二者之间的差价，再加财务费用计算。发行商可发行的牛熊证有两类，分别为无剩余价值的(称为N类)及可能有剩余价值的(称为R类)。

　　当相关资产价格触及或超越收回价或收回水平时，N类牛熊证即告一文不值。而R类牛熊证则可能可以从发行商收到一些剩余款项；但若牛证的相关资产的最低价或熊证的最高价触及或超越行使价，或熊证相关资产的最高价触及或超越行使价，即使是R类的牛熊证亦不会支付任何剩余款项。

　　三：牛熊证设有收回价及强制收回机制。就相关资产为香港股份的牛熊证而言，若牛熊证在最后交易日完结前的任何交易日的交易时段内，其相关资产的现货价(必须透过自动对盘方式成交的价格)触及或超越牛熊证的收回价，发行商须即时收回牛熊证(这事件称为“强制收回事件”)。若相关资产为恒生指数系列其中之一项，而指数供应商所编撰的指数于牛熊证的最后交易日完结前的任何交易日的交易时段内，触及或超越牛熊证收回水平，亦同样会发生强制收回事件。有关牛熊证的强制收回机制及其他技术细节，发行商必须在上市文件中披露。

　　四：投资者可持有牛熊证至到期日，亦可在到期前透过经纪在交易所沽出套现。若牛熊证的相关资产为香港股份，且从未被收回，投资者一般可于到期时收取一笔现金款项，金额按牛熊证行使价与相关资产价值之差价计算。

　　股本证券即一般所指的股票，大致可分为普通股及优先股。大部份在联交所上市的股本证券均为普通股，且占成交量的主要部份。

　　普通股和优先股都是一间公司发行给公司股东的股票。普通股持有人乃公司股东，有投票权利。至于派息则由公司议定，并非必然。就算公司当年录得利润也未必一定宣布派息。

　　优先股持有人可优先在普通股股东前获得分配已议定股息的权利。优先股股东并无投票权，但可收取固定的股息﹝惟股息不会因公司利润增加而提高﹞。假如公司不幸清盘，优先股股东可在普通股股东前﹝债权人之后﹞获得财产分配。分红优先股股东可在利润许可情况下收取红利。至于累积优先股股东，若该年无息可派，持有者应收取的股息将累积至公司有息可派时，一次过派发。

　　衍生权证 (derivative warrants)是衍生投资工具的一种，有效期通常为六个月至五年不等。衍生权证的相关资产，可以是普通股、市场指数、外币又或一篮子股份。这种权证的发行人不一定是权证所代表资产的发行人，却必须持有或有权持有所代表的资产。投资者行使衍生权证时可以收取相关资产或等值的现金。衍生权证的发行或行使均不会导致相关资产(如普通股)的数目改变。这类权证可为市场提供更多对冲及投资工具。

　　股票挂钩票据(Equity Linked Instruments)是一项结构性产品，推销对象是一些想赚取较一般定期存款为高的息率，亦愿意接受最终可能只收取股票或蚀掉部分或全部本金风险的大小投资者。

　　优先股持有人可优先在普通股股东前获得分配已议定股息的权利。优先股股东并无投票权，但可收取固定的股息﹝惟股息不会因公司利润增加而提高﹞。假如公司不幸清盘，优先股股东可在普通股股东前﹝债权人之后﹞获得财产分配。分红优先股股东可在利润许可情况下收取红利。至于累积优先股股东，若该年无息可派，持有者应收取的股息将累积至公司有息可派时，一次过派发。

　　窝轮的条款包括编号、窝轮名称、相关资产、类别、行使价、到期日、换股比率及窝轮定价。而窝轮的定价绝对不是发行人随心所欲定出来的，不会因发行人想卖1元便定价1元，想卖5毫便定价5毫，也不会因为市场反应愈佳，叫价就愈高。其实，窝轮的价格是根据窝轮的条款定出来的。

　　行使价和到期日是影响窝轮定价的主要因素。发行窝轮时，发行人会决定窝轮的行使价及到期日。以认购证来说，行使价愈低及期限愈长的窝轮，其定价（面值）便会愈高。因为买入窝轮的投资者拥有行使的权利。当这个权利的期限愈长，能够行使的机会便愈高，故需付出的保险金会愈高。相反，时间愈短，行使权利的期限便愈短，能够行使的机会就愈低，故窝轮的面值也会愈低。

　　至于行使价方面，行使价愈是价内，于到期日时行使窝轮的机会也愈大，窝轮的面值也会愈高；相反亦然。所以，我们会看到一些短期价外的窝轮面值较低，一些长期而价内的窝轮面值则较高。

　　除了行使价和到期日外，发行人也会考虑窝轮有效期内正股股息及利率的走向，以定出窝轮的价格。同样以认购证来说，预期正股派发的股息较高，窝轮的价格便会定得较低。这是由于发行人预计在窝轮有效期内可收取股息，补贴了窝轮的成本，因此在发行时，窝轮的价格会定得较低。

　　然而，除参考这些透明度相对较高的数据外，发行人还要作出最后一个决定，才能为窝轮定价，这就是引伸波幅。发行人需要为出售的窝轮进行对冲，所以引伸波幅是影响发行人对冲成本的关键。预期正股的波幅愈大，发行人进行对冲的成本便愈高，窝轮的定价也会愈高。不同发行人对波幅会有不同的预期，特别是一些新上市股份的窝轮，由于正股波幅的参考数据较少，因此个别窝轮的引伸波幅可能出现较大的偏差。这解释了为何即使是行使价与年期接近的窝轮，其发行价也有高低之分。随着市场对未来正股的波幅有较一致的共识，引伸波幅的差别便会逐渐减少，而窝轮的定价亦会较为相近。

　　窝轮价格的状况是指窝轮行使价与正股价格之间的关系，而此关系会跟随正股价格而变化。大致上分为价内、到价及价外。以认购证而言，若行使价高于现货价，我们会称为价外；相反，若行使价低于现货价，我们则称之为价内。认沽证刚好相反，若行使价高于现货价，我们称之为价内；若行使价低于现货价，我们称之为价外。而不论是认购证还是认沽证，若窝轮的行使价刚好等于现货价，其欧美会称之为到价证。情况如表1

　　表1 认购证及认沽证价内、到价及价外定义价内 到价 价外认购证 行使价﹤现货价 行使价=现货价 行使价﹥现货价认沽证 行使价﹥现货价 行使价=现货价 行使价﹤现货价

　　按行使价与正股价之间的差距，窝轮可再细分为价内至深入价内、或价外至深入价外。一般来说，若行使价与现货价相距达15％以上，我们会称之为深入价内或深入价外。但这15％只是一个概念，并不是一个绝对的分界线，投资者还需了解股份价格的波动性，因为有可能10％以上就可视为深入价外或深入价内。

　　窝轮年期的长短，是指窝轮剩余的投资期限。我们会广泛地把剩余期限少于3个月的窝轮界定为短期；剩余3个月~6个月期限的界定为中期；而剩余期限达6个月或以上的，则称之为长期（见表2）。

　　表2 窝轮年期剩余投资期限3个月以下 短期3个月~6个月 中期6个月以上 长期

　　目前上市条例规定，新发行的窝轮最短期限为6个月，而由于窝轮种类不断推陈出新，故有部分特种窝轮于发行时的年期会长达1年或以上。

　　结合窝轮价格状况的变化所说的窝轮价格状况，若从中庸的角度出发，一般投资者可考虑约3个月期、行使价与现货价相距5％左右的窝轮；较进取的投资者可选择较价外及/或较短期的窝轮；而较保守的投资者则可选择较价内及/或较长期的窝轮。

　　然而，无论窝轮是长期或短期、价内或价外，其始终为具有杠杆效用的投资工具，在现金配置及执行止蚀方面要格外留神，不要只看回报，而忽略了自己可承受的风险能力。

　　价内窝轮的价值是由两部分组成--内在值及时间值，而价外窝轮只有时间值。 一般来说，有五个主要因素影响窝轮价格。

　　对于认购证，正股价格愈高，被行使的机会愈大，窝轮的价格愈高。对于认沽证，正股价格愈低，被行使的机会愈大，窝轮的价格愈高。当然，在个别情况下，窝轮不紧随正股的变化，这主要是受到引伸波幅变动的影响。

　　剩余年期是指窝轮距离至被行使所剩余的时限。理论上说，窝轮的到期时限愈长，正股价格波动的可能性愈大，被行使的机会愈高，窝轮的投资价值就愈高。无论认购证还是认沽证，窝轮的价格均与剩余年期成正比关系。补充一点，一只有效期为6个月的窝轮其时间损耗比只剩3个月有效期的同类窝轮的时间损耗较少。

　　引伸波幅是市场对正股在未来一段时间内波动幅度的预期。窝轮的发行价是由发行人以引伸波幅为基础计算出来的（详情请参阅4.6引伸波幅补充）。假设其他因素相同，引伸波幅的变化与窝轮价格的变化是同方向的。引伸波幅愈高，代表预期未来股价的波动性愈大，窝轮被行使的机会就愈大，窝轮的价格就愈高；反之，引伸波幅愈低，窝轮的价格就愈低。

　　利率的高低代表窝轮为投资者节省机会成本的高低。当利率上升时，认购证为投资者节省更多的机会成本，因此认购证的价格会上升；而认沽证则减少了收益机会，因此认沽证的价格会下跌。但由于在短期内利率的变动一般不会太大，因此这个因素对窝轮价格的影响较小。

　　发行人在发行窝轮时，会将预期的股息计入窝轮的价格，所以当正股如预期派息时，窝轮的价格将不受影响。但如果派发的利息高于预期，除息后的正股价格就会低于预期。故此，窝轮价格第一时间便作出反应，认购证的价格就会下跌，而认沽证的价格就会上升。

　　注意：正股可能会因派息高于预期而上升；认购证价格最终会上升或下跌，视乎来自正股的升幅能否抵消窝轮因派息高于预期所引致的跌幅。

　　换股比率是控制1股正股股份或1点指数所需要的窝轮份数。例如某窝轮的换股比率是10兑1，代表在到期日10份窝轮可换1股正股。

　　窝轮的价格是根据不同条款而定，但是即使有时候窝轮条款接近，窝轮的价格也会不同。例如有两只窝轮，其行使价及到期日相近，引伸波幅也没有明显分别，为何一只的价格是几毫，另一只的价格则是几元呢？其实，即使是条款完全一样的窝轮，其价格也有不同的可能，这是由于换股比率不同。

　　虽然两只窝轮的每轮面值相差十倍，但事实上这两只窝轮的价格是相同的。以窝轮A来看，换股比率为100兑1，即投资者需买入100份窝轮才可以控制1股正股。换言之，控制1股的成本是26元，（=0.26元×100）。相反，以窝轮B来看，换股比率为10兑1，控制1股的成本也是26元(=2.6元 X 10)。因此，这两只窝轮的价格是相同的，只是因为换股比率不同，才出现高低之别。

　　为何会有这样的不同呢？什么时候窝轮会以10兑1或1兑1发行呢？现时香港的上市条例规定，截至2006年8月，窝轮的发行价最低为每轮为0.25元。当发行人为一些股价较低的正股发行窝轮时，可能面对两种选择：一是以10兑1发行，但为了符合最低发行价0.25元的规定，可将窝轮的期限定得长一点；二是以1兑1发行，期限可以定得较短，但发行价可能要定得较高，比如说是1元或以上。

　　心理上，投资者还是比较喜欢面值较低的窝轮，加上不同价格区域内的窝轮，其价格跳动的幅度也不一，发行人在发行窝轮时要在10兑1或1兑1之间作出取舍。但理论上，换股比率是不应影响窝轮价格表现的。投资者若明白其中道理，相信或会增加胜算的机会。

　　理论上，换股比率不会影响窝轮表现，因为计算到期日的价值，或是计算窝轮的实际杠杆时，都会将换股比率的数据计入公式中。所以，当选择窝轮时，投资者不要将重点放在一些相对不是太重要的数据上，例如换股比率或溢价。除非投资者一开始便打算持有窝轮至到期日，否则这些数据的重要性较低。投资者反而是要看清楚窝轮的条款，例如比较引伸波幅及实际杠杆等，从而选出合适的窝轮投资。

　　成交量是指当日买卖窝轮的总份数；市场持货量（也称街货）则是该日收市后市场（即发行人以外）累积持有窝轮的份数，即市场累积过夜仓的数目；而街货百分比是指窝轮的总街货占该窝轮总发行量的百分比。

　　若大部分投资者只作单日买卖，成交量可以大幅高于街货的增长；相反，若当日投资者都买入窝轮并持仓过夜，则街货的增长便会等于当日的成交量。

　　一般来说，若成交量高而街货没有增长，这可能是因投资者对后市没有太大信心，故只作即日买卖而不选择持过夜仓；若成交量高而累积街货下跌，则意味着当日成交以沽盘为主，投资者可能预期正股已见顶（以认沽证而言则见底），故沽售窝轮套现；若成交量高而累积的街货有增长，这代表投资者以较长线为目标，表示他们对后市方向有较大的信心。

　　若比较成交量与街货的参考价值，我们认为后者会较高。因为即日成交榜上的十大并不代表他们在下一个星期依然热卖。反而，从街货可得知究竟有多少投资者和阁下同坐一条船。从股价的表现配合街货的增长，大概可知窝轮入市的时间，并大约估计到窝轮在哪个水平时有较大的沽出压力。

　　另外，从街货占总发行量的比例上，可知庄家维持窝轮价格的能力。当街货占总发行量的比例偏高时，反映庄家手上可以调控窝轮价格的货源偏低，窝轮价格有机会被市场供求支配，表现会比较波动，甚至会出现窝轮不跟正股走的情况，所以买入这些窝轮的风险便相对较高。举例说明，当街货达90％，发行人手上只有约10％的货源，假设市场对这只窝轮的需求仍然十分大，发行人虽仍努力提高供应，但随着手上的货源逐渐减少，窝轮价格有可能因为供求失衡而被推至不合理的水平。

　　溢价是指正股价格在窝轮到期前需要变动多少才达到打和点。除非投资者打算持有该窝至到期日，否则，溢价的高低对投资者没有太大的意义。一般情况下我们应以引伸波幅作为窝轮价格的指引。

　　在此公式中，窝轮价格×换股比率是投资者买卖窝轮的成本；而行使价+窝轮成本便是认购证的打和点。溢价公式是先计算打和点与正股价的差距，除以正股价，再以百分比来表达。

　　假设某汇丰认购证的行使价是127元，窝轮价格是0.183元，换股比率是10兑1，正股价是122元，溢价是多少？

　　换句线元，若投资者打算持有此窝轮至到期日，股价便需上升5.6％（128.83元）才可以打和。在此例子中，由于认购证属于价外，正股需要较大的升幅才可到达打和点。如属于价内，正股需要较小的升幅便可到达打和点。

　　总括而言，由于溢价只计算窝轮在到期前，正股价需要变动的百分比，令到投资者在到期日达到打和点（平手离场）并不能反映窝轮是平或贵。所以，如果投资者没有打算持窝轮至到期日，溢价的参考作用便不大。

　　窝轮引人入胜之处，乃在于其以小博大的特性。投资者只须投入少量资金，便有机会争取到与投资正股相同，甚或更高的回报率。但在选择窝轮时，投资者往往把窝轮的杠杆比率及实际杠杆比率混淆，究竟两者有何不同，哪一项更具参考价值？

　　例如杠杆比率是20倍，投入窝轮的资金为1000元，代表所控制正股的资金是20000元，但不能反映窝轮与正股的升跌关系。假设有两只认购证，两者的到期日和引伸波幅均相同，行使价却不同。从表中可见较价外的窝轮，杠杆比率较高。但若投资者以杠杆比率来衡量窝轮的潜在回报，结果会不准确，因为升/跌幅度与杠杆比率不同。当正股上升1％时，杠杆比率为21倍的窝轮A实际上升16％（而不是21％）；而杠杆比率为52倍的窝轮B实际只上升22％（而非52％）。要预计窝轮的升跌幅度，我们应从实际杠杆方面着手。

　　例如实际杠杆是10倍，正股变动1％，假设影响认购证价格的其他因素不变，这只认购证的理论价格会变动10％。例如，正股升1％，认购证的理论价格会上升10％。总括而言，投资窝轮时，投资者应该以实际杠杆作为回报/风险的参考，而不是用杠杆比率。

　　窝轮的年期与实际杠杆是成反方向变动的。例如有两只认购证，它们的行使价相同，但到期日不同，较长期的实际杠杆会比较短期的一只低，因为短期认购证的时间值较低，实际杠杆会较高。

　　从价格状况的角度衡量，较价外的窝轮，实际杠杆会较高，因为杠杆比率较高。如果有两只认购证，假设到期日相同，但行使价不一样，那么较价外的认购证，其实际杠杆会较高。

　　笔者要强调的是，我们选择窝轮作为投资工具，主要因为其杠杆效用。一般情况下，实际杠杆愈高的窝轮提供的潜在回报会愈高，但是投资者千万不要单凭一种原因去追求高回报，而盲目买入一些极短期而价外的窝轮（俗称“末日价外轮”），因为风险十分高。

　　简单来说，对冲值是反映当正股价格变动1元时，窝轮的理论价格会怎样变动。从投资者的角度看，对冲值的意义如下：

　　认购证的对冲值为正数，表示正股和认购证是同方向变动；认沽证的对冲值则为负数，表示正股和认沽证是反方向变动。

　　认购证的对冲值介于0~1之间，而认沽证的对冲值则介于0～-1之间。贴价认购证的对冲值约在0.5附近。认购证愈是价内，对冲值便愈接近1；愈是价外，对冲值愈接近0。反之，贴近认沽证的对冲值在-0.5附近。认沽证愈是价内，对冲值愈接近-1；愈是价外，对冲值也愈接近0。

　　对冲值反映窝轮在到期时成为价内的机会，深入价外窝轮的对冲值接近0，表示窝轮只有接近0的机会于到期时成为价内；贴价窝轮的对冲值接近50％，表示窝轮于到期时成为价内的机会接近50％；深入价内窝轮的对冲值的绝对值接近100％，表示窝轮到期成为价内的机会接近100％。

　　投资者一般可以用对冲值来度量正股股价变动1元时，窝轮价格大概会变动多少。例如1只对冲值为0.4的认购证，换股比率为10兑1，目前窝轮的价格为0.5元，如果正股升1元，则窝轮的理论价格变动应该为0.04元（=1×0.4÷10）。

　　不过在很多情况下，当正股升跌1元时，窝轮并不会出现如对冲值般的指示变动量，因为对冲值并不是一个常数(constant)，而是一个时刻都会转变的变量(variable)。随着正股股价、引伸波幅及剩余年期的改变，对冲值会作出不同的变动。例如在正股股价不变的情况下，价外认购证的对冲值会随时间值的减少或者引伸波幅的下调而下降，而价内认购证的对冲值会随时间值的减少或者引伸波幅的下调而上升。投资者在应用对冲值时，主要用于对冲值与正股变化的关系上，一般不会考虑期内引伸波幅变动及时间值变动的因素。

　　此外，窝轮价格乃市场上交易的实际成交价格，会受市场气氛、街货的多少以及庄家开价等额外因素所影响。因此，窝轮实际成交价与理论价有差异是无可避免的，而对冲值只具有参考价值。

　　除了计算窝轮价格大致的变动外，投资者还可利用对冲值粗略计算，如果要获得与正股接近的潜在回报，需要买入多少窝轮。假设投资者看好汇丰，但希望通过窝轮以较少资金投资，那么，利用对冲值便可计算出应购入多少窝轮，以争取与投资正股相当的潜在回报。假设投资者打算买入1手400股的汇丰正股，选择窝轮的每轮对冲值为0.05。投资者只要将400股除以每轮对冲值0.05，得出需要买入8000份窝轮，这样便可争取与投资400股正股接近的潜在回报。

　　另外，投资者还可以利用对冲值粗略计算换马时应该买入多少新的窝轮，以保持预计的潜在回报。（如发现手持的窝轮将到期，或是窝轮愈趋价外，投资者便有转仓的需要。利用对冲值可计算沽出旧窝轮后，要购入多少份新窝轮才可维持原有的潜在回报。）

　　另外，从街货占总发行量的比例上，可知庄家维持窝轮价格的能力。当街货占总发行量的比例偏高时，反映庄家手上可以调控窝轮价格的货源偏低，窝轮价格有机会被市场供求支配，表现会比较波动，甚至会出现窝轮不跟正股走的情况，所以买入这些窝轮的风险便相对较高。举例说明，当街货达90％，发行人手上只有约10％的货源，假设市场对这只窝轮的需求仍然十分大，发行人虽仍努力提高供应，但随着手上的货源逐渐减少，窝轮价格有可能因为供求失衡而被推至不合理的水平。

　　Theta值是指在其他条件不变的情况下，年期每减少1日，窝轮价格所产生的变化，我们常称为时间值损耗。Theta值可以是绝对数，也可以是相对窝轮价格的百分比（绝对Theta值÷窝轮价格）。除了一些特殊的情况，一般来说Theta值均为负数，表明窝轮的价值会随着时间的流逝而减少。时间值的斜度(slope)愈接近到期日，斜度增加，代表时间值损耗加快。

　　从百分比角度，时间值对价外窝轮的影响最大。究其原因，在于窝轮的价值是由内在值和时间值组成。不同行使价和年期状况的窝轮，内在值与时间值的大小及比重也不同。价外的窝轮没有内在值，全部由时间值组成，故此对时间变动的敏感度较高。而价内的窝轮，由于内在值所占比重较大，对时间变动的敏感度较低，而且接近到期时，敏感度还会降低。

　　投资者在选择窝轮时，应多参考Theta值相对窝轮价格的百分比值，即时间值的相对损耗，因为它能更有效地反映窝轮对时间的敏感度，可以使投资者更清楚了解时间值对投资损益的影响。

　　Vega（引伸波幅敏感度）是计算当引伸波幅变动1个波幅点时，窝轮价格的变动量。无论认购证还是认沽证，Vega值都是正数，窝轮价格与引伸波幅的变动是同方向的。Vega可以是绝对值，也可以是相对窝轮价格的百分比。

　　从Vega值相对于窝轮价格变动百分比的角度，引伸波幅变动对价外窝轮影响最大，而且愈接近到期，影响愈大；贴价窝轮次之；价内窝轮受引伸波幅的影响最小，而且愈接近到期，影响愈小。投资者在选择窝轮时，应多参考Vega值相对于窝轮价格变动的百分比，从中判断引伸波幅对窝轮的影响。

　　Gamma是指对冲值对正股价格变动的敏感度。Gamma值愈大，代表对冲值因正股改变的幅度愈大。

　　无论是认购证还是认沽证，Gamma均为正数，因为随着正股价格的上升，认购证愈有可能在价内，Delta值就会上升；认沽证愈可能在价外，Delta值就会向0趋近，Delta值也在上升。

　　另外，贴价窝轮的Gamma值最大（以1年以下的窝轮计），表示贴价窝轮的Delta值变动的幅度最大。

　　Rho是指窝轮价格相对于利息变动的敏感度。认购证的Rho为证，表示认购证与利率以同方向变动；认沽证的Rho为负，表示认沽证与利率以樊方向变动。由于利率在短期内的变化不会太大，因此利率对窝轮价格的影响会较小。

　　窝轮的价格主要由正股价格、引伸波幅及剩余年期决定。三者当中，以正股价格的资讯最易取得，而剩余年期早已在预算之中，区别只是较长年期窝轮的时间值下跌较慢，较短年期窝轮的时间值下跌较急。

　　现今参与窝轮买卖的投资者着实较过往容易取得引伸波幅的资料。近年很多财经报纸杂志的行情表已相继加入引伸波幅的数据，列出以上一个收市价计出的引伸波幅。想知道较即时的数据，投资者可参考发行人的窝轮网页（数据一般有一个小时的延误），甚至是较先进的资讯系统或专为投资窝轮而开发的网上实时报价系统等。

　　想知道整体窝轮市场、以至个别窝轮的引伸波幅表现，则可参考发行人定期发出的窝轮报告。一般来说，报告会提供场外期权市场的引伸波幅状态、主要股份及指数窝轮的引伸波幅变化、过去几周的平均引伸波幅、高位及低位等，也会指出引伸波幅有可能已属偏高水平的窝轮。

　　虽然以普及程度来说，有关引伸波幅的数据仍未如股价般容易取得，但不少发行人其实一直努力通过不同渠道，并与不同的媒介联络，为投资者提供更多有关引伸波幅的资料。与此同时，投资者若多加留意发行人发出的报告，多掌握一点资料，自然会多一分胜算。

　　影响窝轮价格的因素，除了相关正股的价格外，最重要的是引伸波幅。引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，对窝轮的影响是同方向的。当引伸波幅上升时，窝轮的价格会调高；当引伸波幅下跌时，窝轮的价格将会调低。

　　举一个简单的例子，假设有一只股份A，现价为100元，市场预期在未来一段日子中，股份A大部分时间的价格波动是1元，那么股份A 要在半年后升至200元的机会是多少？又有一只股份B，现价亦为100元，市场预期在未来一段日子中，股份B大部分时间的价格波动是10元。那么股份A或B要在半年后升至200元的机会哪一只较大？明显地，股份B要在半年后升至200元的机会较高。

　　窝轮的最终价值是取决于在到期日时，相关资产价格与行使价的差距。如预期相关资产的波动性愈大，其窝轮的定价会愈高，因为相关资产价格就愈有机会超越行使价（以认购证而言是升高于行使价，认沽证则为跌低于行使价）。

　　另假设基于某些原因，市场调低股份B在未来一段时间内的波动性预期，譬如由升跌10元变成升跌1元，那么股份B的相关窝轮价格会因此而下跌。因为股份B在窝轮到期日时超越行使价的机会下降。也就是说，不论是窝轮到期时获行使的机会还是持有窝轮的投资者最终可能获得较大回报的机会都会降低，故窝轮的价值自然下跌。

　　引伸波幅上升时，有利于窝轮的价格；相反，若引伸波幅下跌时，则会出现窝轮价格跟不足正股走的情况。那么窝轮的引伸波幅到底是以什么为依归呢？

　　由于场外期权的引伸波幅是发行人成本的主要参考，所以当场外期权的引伸波幅（成本价）出现调整，发行人便会有秩序地调整窝轮的引伸波幅（零售价）。以一家业绩及信誉良好的发行人来说，他们是如何调整引伸波幅的呢？发行人要为窝轮对冲，最普遍的工具是通过场外期权、发行高息票据及买卖正股进行。所以，市场的力量不单只在窝轮市场体现，在广泛的衍生工具市场之中，市场的力量亦会令产品以最优化的价格来买卖。

　　若发行人需要买卖正股进行对冲，那么他会参考场外期权的引伸波幅，再加上发行人的专业知识，经风险管理计算后定出合理的引伸波幅。即是说，衍生工具市场其实是一个经过高度计算、当中涉及大量的程序并在竞争推动下达到高效率的市场，并不是如投资者想象般是一个由发行人随意开价的市场。

　　故此，发行人的角色其实只是窝轮引伸波幅的调控者，将场外的因素有秩序地反映在窝轮价格之上。

　　如果股份A的现货价为100元，其波幅为10％，根据统计学便得知股份A有68％的时间股价介于90元与110元之间（100元±100元×10％）、95％的时间股价介于80元与120元之间【100元±100元×(2×10％)】，及99.7％的时间股价介于70元与130元之间【100元±100元×（3×10％）】。

　　换言之，股份的历史波幅愈高，代表股价于以往一段特定时间内的波动性愈高。一般来说，公用股类如中电（0002.HK）的波幅较小，电讯股类如中移动（0941.HK）的波幅则较大，而国企指数的波幅又较恒生指数为大。一些股份和指数的历史波幅比较见下表。

　　投资者借着参考历史波幅，比较相关资产的波动性，从而制定投资策略。对于发行人来说，历史波幅是影响窝轮定价的其中一个因素。历史波幅较高的股份，其窝轮的定价也会较高。但过去的表现并不反映将来的走势，所以在定价的过程中，发行人会了解市场对相关资产未来波幅的看法，从而为窝轮定价。市场对相关资产未来波幅的预期共识，便是所谓的引伸波幅。

　　当香港上市的汇丰（00005.hk）股价处于100元边缘时，部分汇丰窝轮的表现会较正股变动频率为慢，而部分汇丰窝轮的走势虽可能较贴近正股，但却有较大的买卖差价。

　　要解释各种情况，要先从不同价格区域下的每格跳动值说起。当汇丰的股价介于20元～100元时，每格跳动将为0.05元，即当汇丰价格为98元时，下一个升跌变动将会是97.95元或98.05元；当汇丰的股价介于100元～200元时，每格跳动则会由0.05元改为0.1元，即当汇丰股价为140元时，下一个升跌变动将会是139.9元或140.1元。

　　对价值140元的汇丰来说，0.1元的变动只为正股带来0.07％的升跌；但对某只实际杠杆为15倍的窝轮来说，正股0.1元买卖差价已足以令窝轮有1.05％的变化幅度。

　　换个角度，以对冲值来看，以一只对冲值为30％的汇丰窝轮为例，若换股比率是10兑1，在定义上，当正股升跌1元，相关窝轮的理论值会升跌0.03元；汇丰升跌0.1元，则窝轮会相应作出0.003元（=0.1元×0.03）的变动。

　　假设窝轮的面值高于0.25元，而它每格的跳动值为0.005元，当正股变动1格（0.1元）时，由于窝轮升幅不足1格（即0.003元），窝轮表现看似较正股变动频率为慢。但是，假如窝轮的面值低于0.25元，它每格的跳动值为0.001元，当正股变动1格（0.1元）时，窝轮便会跳3格（0.003元）。故此一只高对冲值的窝轮配上一只拥有较大每格跳动值的正股，窝轮的升跌幅度也会相应加大。

　　面对这些技术性因素，不同发行人会有不同的处理方法。部分发行人会让窝轮跟随正股大升大跌，但窝轮价格的急升急跌，亦间接增加买卖风险；部分发行人会把这大起大落的情况平滑化，即窝轮的升跌会以一种渐进模式进行（窝轮价格随正股较倾向买入价或卖出价变动）；亦有部分发行人会把窝轮的买卖差价拉阔。

　　投资者应要明白市场上的种种技术因素，看到窝轮的表现各异时，不要立即下结论认为发行人表现不济，这有可能只是不同发行人有不同的处理手法而已。

　　我们认为要吸引较短线投资者进行窝轮投资，至少要符合两个条件：第一，窝轮要有足够的流通量，买卖要容易；第二，窝轮的买卖差价一定要较窄，否则买卖成本便会较高。在实行庄家制以后，流通量大致不成问题，而随着市场的竞争剧烈，庄家亦普遍把窝轮维持在一个较窄的买卖差价。但有时候也会发现部分窝轮的买卖差价较阔，究竟买卖差价是根据什么因素而定呢？

　　第一个因素是对冲值。窝轮的对冲值愈高（即对冲值接近1或100％），在换股比率为1兑1时，买卖差价便愈接近正股的买卖差价。假若正股的买卖差价是0.05元，一只拥有极高对冲值窝轮的买卖差价亦会接近0.05元。但若窝轮换股比率为10兑1时，买卖差价则会接近0.005元。当然，窝轮的差价要符合交易所对不同价格区域买卖差价的规定。

　　要计算窝轮的理论差价，我们可以把窝轮的每轮对冲值乘以相关正股的每格跳动值。例如，某窝轮A的每轮对冲值为0.04，如其正股当时的价格是高于100元，每格跳动值是0.1元，窝轮的理论差价大约是4格左右【0.1元×0.04=0.004元（这也假设窝轮的价格等于或低于0.25元，每格跳动值为0.001元）】。如窝轮的每轮对冲值是0.01，差价大约是0.001元（=0.1元×0.01），即约1格。理论上，对冲值愈小，假设其他因素相同，窝轮的理论差价愈小。

　　第二个因素是正股的流通量。发行人买卖窝轮后，需作出多方面的对冲活动，购买正股是其中一个方法。假若正股的流通量不足，进行对冲的成本便相应较高，所以发行人会先衡量可在最佳市场作价买卖的正股数量，从而判断窝轮买卖的差价。

　　以窝轮A为例，正股的买卖差价是0.1元，每轮对冲值是0.04元，窝轮买卖差价便为0.004元，即4格。发行人原本需以10000股作对冲，但那时正股的流通量不足，市场上以最佳作价买卖的数量却只有6000股时，发行人便要计算线股对冲的正股差价。在此情况下，若发行人需要以2格才能全数买入10000股来作对冲，那么窝轮A 的差价便将变成0.008元（=0.2元×0.04），即8格。

　　以上两点是技术上的计算方法，当然发行人有时候会因为商业因素，希望维持在一个较窄的差价。照以上例子，发行人会将原本8格的差价收窄为2～3格，甚或是1格。投资者只要花一些时间观察发行人怎样处理差价，便能比较发行人的素质。

　　有的投资者喜欢选择买入一些面值较低的窝轮，因贪其成本低，每格跳动值小，对正股的升跌比较敏感；但有的投资者则偏爱选择面值较高的窝轮，因贪其每格跳动值大，窝轮跳1格便足以支付经纪佣金等。

　　究竟购买面值低的窝轮较佳，还是面值高的窝轮较佳？我们尝试以窝轮买卖成本及跟贴正股走势两个层面来分析。

　　先从买卖成本看，假设窝轮的买卖差价全以1格为主，一只面值等于或低于0.25元的窝轮（例如0.1元），每格跳动值为0.001元，意思是假若正股价格不变，投资者一买一卖的最低成本为0.001元；而一只面值介于0.5元～10元的窝轮（例如1.5元），每格跳动值为0.01元，意思是投资者一买一卖的最低成本为0.01元。乍一看，面值较高的窝轮成本好像较高，但事实却未必如此。因窝轮面值低，买卖成本所占的比重便较高（上例为0.001元÷0.1元×100％=1％）；相反，面值较高的窝轮，买卖成本所占的比重有可能反而较低（上例为0.01元÷1.5元×100％=0.67％），所涉及的买卖风险也可能相对较低。

　　再从跟贴正股走势程度看，面值较低的窝轮可能会较跟贴正股而行。假设有两只窝轮的每轮对冲值同为0.05，同样为10兑1。面值较低的窝轮每格跳动值为0.001元，当正股上升0.1元时，窝轮理论上会上升5格（0.1元×0.05=0.005元）；但面值较高的窝轮每格跳动值为0.01元，当正股上升0.1元时，由于升幅仍不足1格（只为0.005元，即半格），所以窝轮便看似对正股毫无反应。

　　窝轮面值大小对以超短期炒作为目标的投资者来说，可能比较重要；但若属一般投资者，一跳是0.001元或0.01元其实没有太大的影响。所以，与其费神在一跳是多少之间取舍，倒不如多花点时间选择最合适条款（例如实际杠杆的高低）的窝轮来投资。

　　自2001年12月新的《香港交易所证券上市规则》生效后，发行人必须为其上市的窝轮委任流通量提供者（简称庄家），通过持续报价或响应报价要求的方式去提供流动量。在持续报价机制下，庄家会持续提供最少10手窝轮的买卖报价。在回应报价要求的机制下，投资者在有需要时可致电庄家要求提供报价。当庄家收到投资者的要求后，需要提供最少10手窝轮的买卖报价。回应报价要求的时限及最高买卖差价会列明于补充上市文件中。

　　3、当发行人再没有充足数量的窝轮提供卖盘时，庄家只会提供窝轮的买入报价；

　　股份窝轮的结算价以正股于到期日（如2005年11月11日）前5天（不计算到期日当天）的平均收市价计算。假设某正股于窝轮到期日前5天的收市价如下：

　　假设某认购证的行使价为100元，换股比率是10兑1，就每份认购证，投资者可取回：

　　假设有一只认沽证，行使价为130元，换股比率为10兑1，就每份认沽证，投资者可取回：

　　香港的指数窝轮，包括恒指及国指，是根据即月指数期货结算日的EAS（当天指数现货全日5分钟平均价）计算。以下两个不同换股比率的结算例子，均以EAS为计算基准。 假设恒指认购证A的行使价为14200点，换股比率为3450，而结算日的EAS为15100点。就每份认购证A来说，投资者可取回:

　　假设持有10000份认购证A，投资者可取回2600元（10000×0.26元）。

　　假设另一只恒指认购证B，行使价为14400点，换股比率为2500。那么，就每份认购证B，投资者可取回：

　　投资者可能会感到奇怪，认购证B的行使价（14400点）较A的（14200点）为高，但为何B的结算金额（0.28元）反较A（0.26元）为高呢？这是由于认购证A的换股比率是3450，而认购证B的换股比率只是2500。计算之下，认购证B的结算金额反而较高。但投资者毋须担心换股比率会影响最终盈利，因为当买入窝轮时，换股比率的因素已计算在面值之中。换股比率较高时面值便会较低，换股比率较低时面值会较高。

　　在香港，投资者可从报价信息或报刊中轻易找到窝轮的到期日。然而，有投资者曾遇到等至到期日才要求经纪沽出窝轮却遭到拒绝的情况，原因是已过了最后交易日！

　　如果于临近到期时才猛然发觉最后交易日并不是到期日的话，你可能已错失了最后买卖的机会，因港交所规定窝轮的最后交易日必须是到期日前的第四个交易日（除掉周六和周日或公众假期）。其实投资者也可以从发行人公布的到期日，自己计算出最后交易日。

　　根据条款内容，2005年10月6日为到期日，倒数的第四个交易日便是2005年9月30日，所以那天就是窝轮A的最后交易日。过了9月30日，窝轮A就停止买卖了，情况见下表：

　　窝轮到期后，发行人会通过中央结算中心（CCASS）把结算金额过户至投资者的股票交收户口。发行人一般会在到期日后约3个工作日将款项交到中央结算中心（视乎不同发行人的安排而定），款项将继而经由投资者所属的经纪行或银行存入其股票交收户口中。

　　港人认购新股，一般有四种形式，包括白表认购、黄表认购、电子方式认购（eIPO）及白表eIPO 等。白表认购是散户最普遍使用的方式，白表申购将收到以自己名义登记的股票证书，沽货时需先把证书交予经纪行或银行过户。黄表申购的并不涉及股票实物交收，新股会直接存进申请人在经纪行或银行开设的股票户口，或者散户的中央结算户口内，亦可以透过银行或证券行借捎展认购。

　　电子方式认购（eIPO）即透过中央结算系统提供的电子认购服务进行申购，股民需先在中央结算系统开立投资者户口，再透过中央结算系统的电话系统、因特网认购新股。股民经纪行或银行亦透过中央结算系统的电子认购服务，代为办理认购新股，此方式毋须填申购表格。

　　另外，新股提供电子认购服务供应商提供白表eIPO的服务，透过指定网站以电子方式申购，股民可使用指定银行的网上银行服务或缴费灵服务，以缴交认购款项。股民会收到以自己名义登记的股票证书，沽售时需交予经纪行或银行过户后才可进行。

　　至于，内地A股市场申购新股施行T＋4制度。T＋1日开户后的投资者需在新股申购的证券帐户卡办理好指定交易，并存入足额资金用以申购。申购新股的每个帐户申报一般下限是1000股，认购必须是1000股或者其整数倍。参与申购资金被冻结。申购日后的第二天（T＋2日），交易所将根据有效申购数量配售新股。申购日后的第三天（T＋3日），公布中签率，由主承销商主持摇号抽签，确定中签结果，并于T%2B4日在指定媒体上公布。每一中签号可以认购1000（或 500股）股新股，同时对未中签部分的申购款进行解冻，申购款返还投资者资金帐户。由于内地股市新股中签率低，绝大部分投资者与新股无缘，而香港小股民 “一人一手”的机会较大。

　　价值投资就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份。打个比方，价值投资就是拿五角钱购买一元钱人民币。

　　这种投资战略最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明?格雷厄姆创立，经过伯克希尔?哈撒威公司的CEO沃伦 巴菲特的使用和发扬光大，价值投资战略在20世纪70到80年代的美国受到推崇。

　　格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”他在这里所说的“投资”就是后来人们所称的“价值投资”。价值投资有三大基本概念，也是价值投资的基石，即正确的态度、安全边际和内在价值。

　　格雷厄姆注重以财务报表和安全边际为核心的量化分析，是购买廉价证券的“雪茄烟蒂投资方法”；而另一位投资大师菲利普?费雪，重视企业业务类型和管理能力的质化分析，是关注增长的先驱，他以增长为导向的投资方法，是价值投资的一个变种和分支。而巴菲特是集大成者，他把量化分析和质化分析有机地结合起来，形成了价值增长投资法，把价值投资带进了另一个新阶段。巴菲特说：“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。本倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的，是那些无形的东西。”正如威廉?拉恩所说“格氏写了我们所说的《圣经》，而巴菲特写的是《新约全书》。”

　　在证券市场中，价值投资(Value Investing)是一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券。不同于成长型投资人，价值型投资人偏好本益比、帐面价值或其他价值衡量基准偏低的股票。

　　Return On Assets,资产收益率，参见词条“总资产利润率”“资产收益率”。

　　资产收益率指标将资产负债表、损益表中的相关信息有机结合起来，是银行运用其全部资金获取利润能力的集中体现。

　　资产利用率AU＝营业总收入/资产总额＝（主营业务收入＋非主营业务收入）/资产总额

　　（1）宏观经济状况。从长期和根本上看，股票市场的走势和变化是由一国经济发展水平和经济景气状况所决定的，股票市场价格波动也在很大程度上反映了宏观经济状况的变化。从国外证券市场历史走势不难发现，股票市场的变动趋势大体上与经济周期相吻合。在经济繁荣时期，企业经营状况好，盈利多，其股票价格也在上涨。经济不景气时，企业收入减少，利润下降，也将导致其股票价格不断下跌。但是股票市场的走势与经济周期限在时间上并不是完全一致的，通常，股票市场的变化要有一定的超前，因此股市价格被称作是宏观经济的晴雨表。

　　（2）利率水平。在影响股票市场走势的诸多因素中，利率是一个比较敏感的因素。一般来说，利率上升，可能会将一部分资金吸引到银行储蓄系统，从而养活了股票市场的资金量，对股价造成一定的影响。同时，由于利率上升，企业经营成本增加，利润减少，也相应地会使股票价格有所下跌。反之，利率降低，人们出于保值增值的内在需要，可能会将更多的资金投向股市，从而刺激股票价格的上涨。同时，由于利率降低，企业经营成本降低，利润增加，也相应地促使股票价格上涨。

　　（3）通货膨胀。这一因素对股票市场走势有利有弊，既有刺激市场的作用，又有压抑市场的作用，但总的来看是弊大于利，它会推动股市的泡沫成分加大。在通货膨胀初期，由于货币借助应增加会刺激生产和消费，增长率加企业的盈利，从而促使股票价格上涨。但通货膨胀到了一定程度时，将会推动利率上扬，从而促使股价下跌。

　　（4）企业素质。对于具体的个股而言，影响其价位高低的主要因素在于企业本身的内在素质，包括财务状况、经营情况、管理水平、技术能力、市场大小、行业特点、发展潜力等一系列因素。

　　（5）政治因素。指对股票市场发生直接或间接影响的政治方面的原因，如国际的政治形势，政治事件，国家之间的关系，重要的政治领导人的变换等等，这些都会对股价产生巨大的、突发性的影响。这也是基本面中应该考虑的一个重要方面。

　　恒指系列指数为恒生银行的附属公司恒生指数服务有限公司所编制，它由恒生指数、恒生100指数、恒生香港中资企业指数、恒生中国企业指数、恒生伦敦参考指数、新恒生50中型股指数等组成。

　　恒生指数是由恒生指数服务有限公司编制、维护并发布的。恒生指数成立至今，指数最低点为58.61（在1967年中），2007年10月18日，恒指突破30000点大关。

　　对投资者而言，恒生指数具有两项主要功能：一是记录股市每日的变动情况；二是反映大市的整体表现。更重要的是，恒生指数也是一个类比投资组合。在该组合中，每一成份股所占的投资比重，是按其市值比例分配的。

　　红筹股在香港证券市场中是一个相对独立的群体，为了反映这一群体的走势， 指服务有限公司于1997年6月16日正式推出了“恒生香港中资企业指数”（恒生红筹股指数）。

　　恒生中国企业指数，亦称国企指数，主要用来描述一组在中国大陆注册成立及于香港上市的公司股票的整体表现。该指数于1994年8月8日推出，截止2001年底，国企指数成分股共有59只。凡是以在中国大陆注册成立公司的形式上市的个股，都会成为国企指数成份股。

　　MSCI是由摩根士丹利资本国际编制和发布的指数，它为大多数国际机构投资者所公认。目前，许多涉足亚洲股市的基金经理每天都密切关注MSCI中国外资自由投资指数的走势。

　　MSCI指数属市值加权指数，它共包括31只成份股，具体分布在在香港交易所（行情,资讯,评论）上市的红筹股和H股、在中国大陆深沪交易所上市的B股以及纽约交易所上市的N股。

　　香港证券市场就其交易品种来说，包括股票市场、衍生工具市场、基金市场、债券市场。

　　香港证券市场的主要组成部分是股票市场，并有主板市场和创业板市场之分。截至2000年底，主板和创业板市场合计的市值达到48620亿港元，在世界主要证券交易所中排行第11位元，在亚洲地区排行第二。香港市场的衍生产品种类繁多，主要可分为：股票指数类衍生产品、股票衍生工具、外汇衍生工具产品、利率衍生工具产品、认股权证等五大类。在香港注册成立的基金几乎都是开放式基金，对於投资者来说，随时可以把资金拿回来，变现性好，对於海外投资者尤其具有吸引力。根据香港金融管理局的划分，香港的债券市场目前分为港元债券市场和在香港发行及买卖的外币债券市场两大类。其中港元债券市场以外汇基金债券、债券发行计划债券，外币债券市场中以龙债券最具代表性。

　　香港证券交易的历史，可追溯到1866年，但直至1891年香港经纪协会设立，香港才成立了第一个正式的股票市场。1969年至1972年间，香港设立了远东交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所，加上原来的香港证券交易所，形成了四间交易所鼎足而立的局面。在1972年至1973年短短的2年间，香港有119家公司上市，1973年底上市公司数量达到296家。1980年7月7日四间交易所合并而成香港联合交易所。四间交易所於1986年3月27日收市后全部停业，全部业务转移至联交所。

　　1986年，香港市场开始了其崭新的现代化和国际化发展阶段。中国对香港前途的保障，增强了投资者对香港经济的信心，公司盈利和房地产价格回升，香港市场从此进入一个新的发展时期：交易品种多元化，市场参与者日益国际化，交易手段不断完善，证券市场进入了长期繁荣的牛市。

　　香港是亚太地区最重要的金融中心之一，2000年以来的香港证券市场，正在成长为一个全球化的证券市场。

　　财政司司长在1999年发表财政预算案演词时公布，本港证券及期货市场会进行全面改革，以提高香港的竞争力和迎接市场全球化所带来的挑战。

　　根据改革方案，香港联合交易所有限公司(联交所)与香港期货交易所有限公司(期交所)实行股份化并与香港中央结算有限公司(香港结算)合并，由单一控股公司香港交易所拥有。

　　三家公司于2000年3月6日完成合并，香港交易所于2000年6月27日以介绍形式在联交所上市。

　　香港的证券交易最早见于19世纪中叶。然而，要到1891年香港经纪协会成立时，香港始有正式的证券交易市场。该会于1914年易名为香港经纪商会。

　　香港第二间交易所 - 香港股份商会于1921年注册成立。两所于1947年合并成为香港证券交易所，并合力重建二次大战后的香港股市。

　　此后，香港经济快速发展，促成另外三家交易所的成立 - 1969年的远东交易所；1971年的金银证券交易所以及1972年的九龙证券交易所。

　　在加强市场监管和合并四所的压力下，香港联合交易所有限公司于1980年注册成立。四所时代于1986年3月27日划上历史句号，新交易所于1986年4月2日开始运作，采用电脑辅助交易系统进行证券买卖。到2000年3月合并完成前， 联交所共有570家会员公司。

　　香港期货交易所有限公司于1976年成立，是亚太区内主要的衍生产品交易所。期交所提供一个高效率且多元化的市场，让投资者可透过逾130家交易所参与者(许多为国际金融机构的联系机构)买卖期货及期权合约。

　　香港交易所旗下的衍生产品市场为各类期货及期权产品提供交易的市场，这些衍生产品包括股票指数、股票及利率期货及期权产品。香港交易所及其附属公司香港期货结算有限公司及香港联合交易所期权结算所有限公司实施一套严谨的风险管理制度，让交易所参与者及其客户能在一个高流通量和监管完善的市场，进行投资和对冲活动。

　　香港中央结算有限公司于1989年注册成立，其中央结算及交收系统于1992年投入服务，成为所有结算系统参与者的中央交收对手。

　　中央结算的运作是建基于存放于中央存管处的非流动化股票来进行。股份交收则以持续净额交收的方式，透过中央结算及交收系统参与者的股分户口进行电子存账或扣账完成。所有中央结算系统参与者之间的股份交易均需要于成交后第二个交易日(T%2B2)进行交收。

　　如果投资者想收股票，应在哪日购入该股，或要持有该股到何时？如果投资者未清楚细则，便可能白白错失了收取股息的机会。另外，投资者不妨趁股份除息日或除净日，部署投资策略。

　　是指上市公司暂停更新股东名册的日期。如股东手上持有实物股票证书，必须在截止过户日期前完成股份转名手续，把股份登记于自己名下，否则便不会获派股息。如果股票由经纪行保管，由于有关股票会以香港中央结算（代理人）有限公司（简称「香港结算代理人」的名义登记，过户处会将有关股息发给该公司。之后，香港结算代理人会根据每名中央结算系统参与者（例如经济行、银行）所持有的股份数目，按比例分派股息。经济行继而将有关款项存入客户的股票户口。经济行通常会向客户征收代收股息的手续费

　　通常是指截止过户日期的前两个交易日。投资者必须在除净日前买入股票，才会获发已公布的股息。股价亦会在除净日调低，以反映派息后对股价的影响。相反，如投资者持有股票直至在除净日或之后才沽出，他们仍会获派股息。

　　是上市公司派发股息的日子。投资者可到香港交易及结算所有限公司网站内「公司/证券资料」一栏，查阅有关上市公司的派息资料。

　　所谓「除净」，即是当股份在派息后，其股价要减去所派的股息，才是实质的股价。

　　当该公司派了股息后，如果没有其他因素影响股价，理论上该股的股价只有6元。这个新的股价6元，就叫做除息价。 若公司有任何行动而令股价作出调整，皆统称为除净，而这些行动包括派息、派现金红利、派股及除权等。

　　有些投资者会利用某只股的除息机会，趁机买入，因为股价相对便宜，投资这只股票的成本相应减低。尤其是一些优质股，投资者利用所收到的股息去增购这只股票，故派高息的股票会更受追捧。

　　另外，投资者可留意一些优质股份，当宣布派高息后，在除息或除净时立即入货，或会有理想收获。

　　2007年6月25日，香港交易所实施“披露易”计划，并于当日起，只要主板上市公司在香港交易所网站及其本身网站刊发公告全文，则可自行选择是否在报章刊发付费公告(另外，创业板上市公司现已可自行选择是否在报章刊发付费公告)。

　　新制度下，上市公司公告文件会在每个营业日早上6 时至晚上11时以及在营业日之前的非营业日晚6-8时期间在香港交易所网站发放。不过，不同类型上市文件尤其是公告在香港交易所网站的登载时间有别。

　　对尚未设立公司网站者可在未来12个月内设立，此前必须继续在报章刊发公告全文；另外新制度施行的最初6个月，即使主板公司已在其自设网站登载其公告，仍须在报章刊登“通知”公众。

　　对投资者而言，香港交易所网站一站即可为其提供所有上市公司资讯，除了最新登载的上市公司讯息，并可搜寻过往的公告存档，而且也会让投资者更及时准确地获得相关资讯，加强市场透明度，而更有效率的上市公司公告发布制度亦将有助新闻媒体报道上市公司的最新企业动态。另外，该制度下，上市公司发布公告会有更多的时间选择，有助减少股票交易停牌的需要和时间。

　　这种电子披露方式，在中国内地上海和深圳两个交易所，均已采用，只不过上市公司同时需在证券日报、中国证券报、上海证券报和证券时报等指定报章刊登公告。

　　近来愈来愈多投资者致电查询有关牛熊证的问题，可见牛熊证已渐渐获得市场注意。其实，牛熊证与窝轮同样属于结构性投资产品，两者均设有到期日及行使价，皆具备杠杆效应，即可以让投资者以较少的资金控制成倍的相关资产。

　　牛熊证与窝轮的主要分别在于：牛熊证附有强制性回收机制，每一只牛熊证都有一个回收价。如果相关资产在到期前触及回收价，牛熊证便会立即停止买卖及被收回，随后发行商便会将剩余价值发还予投资者。所谓的剩余价值，是指相关资产的结算价与牛熊证行使价之间的差价。

　　香港证监会对融资融券业务监管比较严。首先，香港证监会对开展融资融券业务的证券公司均要求有业务资格；其次，每月须向会里提供财务资源报告(内容包括上月融资融券总额、前20位客户的融资融券持仓状况、抵押品的集中度和公司速动财务指标等内容)。

　　在登记结算体制上，香港实行二级登记结算制。不管账户是现金还是融资融券户，证券都是登记在证券公司名下，证券公司为客户进行二级明细管理。客户的二级证券明细在中央结算所没有数据。结算实行T+2交收，交易实行T+0交易。投资者如进行融资融券就要和证券公司签协议，融资融券业务的开户文件内容包括标明融资融券户、风险披露和融资清单。客户签署协议后需向证券公司申报关联户口(同一集团户、配偶、可控制30％表决权户)。

　　在操作上，香港证券公司不允许客户通过网上交易的方式开展融资融券业务。客户开展融资融券业务的方式仅是在证券公司营业场所的电脑委托自助终端上自助委托或与经纪人商量后，通过电话来下单。融资融券交易与普通交易均在一个交易系统内实现。融资融券交易系统界面显示：信用额、风险系数、账户余额(分T、T+1、T+2）、市值状况、可融资市值状况等栏，其中信用额在另外一个非交易系统(类似目前内地证券公司的cRM系统)调整。

　　香港证券公司强制平仓比较“人性化”，一般情况下尽量不用强制平仓。如果客户市值跌到强平线时，尽可能地给客户缓冲，而不是一到平仓线，就由系统自动强平。在香港，强行平仓都是由人工手动发起，都不是由系统自动强平。另外香港经纪人都是持牌经纪，并且都有部分个人资产抵押在证券公司，因此，如客户爆仓，经纪人是要承担连带责任的。

　　香港已经有了完善的客户信用数据仓库。对每一个客户，在银行都有基本的信用状况资料，这些资料都是开放、透明的，券商都能拿得到。征信主要看客户持有的股票质量和客户的历史信用状况。在信用额度的管理上。给客户的信用额度主要是根据历史过往的交易状况和客户资产状况核定。对于同样资产状况，同样抵押股票，如果客户的交易状况不同，交易量大的客户，其信用额度较高。香港融资融券业务坏账率约在1％左右，融资融券业务风险相对较小。

　　现时《证券及期货条例》禁止任何人出售本身并无持有的证券，除非卖方在进行交易时拥有，或有充分理由相信自己拥有法律上的权力将证券交给买方。因此若客户本身并无证券，但先在市场上卖空，而其当天在市场买回已沽出的证券，虽然投资者在结算日不用交收任何证券，但因其卖出时并未持有证券，这可能已触犯了《证券及期货条例》。一经法院定罪，可被判最高罚款5万港元或一年监禁。

　　根据《证券及期货条例》联交所容许的卖空是指，卖方并未拥有某一指定可作卖空的证券而合法地出售该证券，但卖方须先借入证券始能出售该证券，而在卖出证券后，卖方也须交付借来的证券或由他人代卖方借来证券，以完成交收。

　　卖空机制可能产生虚拟的供应和需求表象，导致市场信号失真，从而扰乱市场的正常秩序，因此香港交易所对卖空股票进行严格的限制和监管。实际操作时，投资者可以在向经纪行支付必要的费用后，通过经纪行进行股票借贷的安排，这样可以保证在T+2日完成交收。而且，卖空交易必须在交易所的自动对盘系统中成交。卖方在把沽空盘输入自动对盘系统时，必须标明该盘为沽空盘，即对卖空交易的信息披露是即时的。一般情况下，在沽空指定股票时不可以低于当时“最高沽盘价”进行，这就是所谓的“卖空价规则”。交易所对卖空交易的监管权力也较大，可无须事先通知就暂停某一证券的卖空交易，随时对卖空数量定出数量限额，可要求某一市场参与者暂时或永久停止对一只或多只证券的卖空活动，可随时要求交易所参与者披露其本身或为其客户所持指定证券的卖空净头寸。当然，并不是所有的上市股票都可以卖空，香港交易所对于可作卖空的指定股票按一定标准每季作调整，投资者可以查阅香港交易所网站《可进行卖空的指定证券名单》。

　　香港市场除了股票卖空外，还有指定指数套利卖空、股票期货对冲卖空、衍生权证对冲卖空和期权对冲卖空等其它卖空形式，不过，这些与股票卖空监管有所不同。

　　蓝筹股一般是指公司规模较大、行业地位较高、经营业绩相对稳定的公司上市股票。在海外成熟市场，蓝筹股是理性投资者重点投资并长期持有的股票，它具有以下十个方面的特征：

　　1、公司规模较大。蓝筹股一般是公司规模较大的股票，按美元计算，纽约交易所、纳斯达克、伦敦交易所、东京交易所、香港交易所（行情,资讯,评论）等海外成熟市场的蓝筹个股，市值规模少则几十亿美元，多则上百亿美元，有的甚至超过千亿美元。蓝筹个股市值在一个市场总市值中的份额，少则1％以上，多则10％以上。一个市场全部蓝筹股的数量可能不到所在市场股票数量的10％，其市值可能超过所在市场市值规模的50％以上。

　　2、行业地位较高。蓝筹股上市公司一般具有较高的行业地位，大都是所在国家或地区的某一行业的龙头企业，所在行业排名一般在前十名。纽约交易所、纳斯达克上市的蓝筹股公司，不少还是世界性的超大企业，如埃克森石油、微软等。

　　3、公司运作较为规范。从内部来看，蓝筹股公司规模较大，经营和上市时间较长，具备了公司规范运作的较好基础；从外部来看，蓝筹股公司市场关注程度、社会和媒体监督程度较高，具有较强的公司规范运作的外在压力。受上述因素的共同影响，海外成熟市场较多蓝筹股公司的规范运作程度相对较高，信息披露的质量相对较好。

　　4、公司业绩相对较好。海外成熟市场蓝筹股公司业绩（如每股收益、净资产收益率）大都较好，普遍高于所在市场上市公司的平均业绩水平。一旦某些股本、市值规模较大的公司经营业绩下滑到市场平均水平以下，甚至出现亏损，市场也就不认为这些公司的股票为蓝筹股了。从这个意义上讲，“大盘绩优股”往往是蓝筹股的代名词。

　　5、公司经营相对稳定。除少数蓝筹股公司在某一时期受外部经营环境急剧恶化或内部控制问题而引起经营业绩大幅波动外，大多数蓝筹股公司的经营基本上都能保持相对的、长期的稳定性，每年公布的营业收入、利润会有所增长，但不会增长太高（如增长50％以上）；或会有所下降，但不会下降太多（如下降50％以上）。

　　6、股利分配以派息为主。海外成熟市场大多数蓝筹股公司十分注重股利分配，并把股利分配作为回报投资者的一种主要方式。在分配方式上，主要是派发现金息，较少送股或转增股本。在他们看来，没有成长性支撑的送股或转增股本是上市公司在跟投资者玩“数字游戏”。在派发现金息的多少上，海外成熟市场大多数蓝筹股公司派发现金息占每股收益的比例普遍较高，大都在50％以上，有的甚至超过70％。

　　7、市盈率相对较低。海外成熟市场市盈率普遍较低，大都在15～25倍之间。但是，海外成熟市场的蓝筹股市盈率更低。研究表明：海外成熟市场普遍存在着蓝筹股折价的现象，即蓝筹股市盈率普遍低于市场平均水平，一般只相当于市场平均水平的70％左右。其中钢铁、传统制造业蓝筹股的市盈率甚至低于市场平均水平的70％，不足10倍市盈率的钢铁、传统制造业类蓝筹股在海外成熟市场绝非个别现象。

　　8、股价波动较为平稳。从市场表现看，海外成熟市场蓝筹股股价的波动频率、波动幅度比市场平均水平要低得多。研究表明：在一个股价指数上涨的年份，蓝筹股的平均涨幅一般低于该市场股价指数的涨幅，但蓝筹股的几年累计涨幅有可能高于该市场股价指数的累计涨幅；在一个股价指数下跌的年份，蓝筹股的平均跌幅一般低于该市场股价指数的跌幅，但一般不会出现蓝筹股的几年累计跌幅低于该市场股价指数累计跌幅的情况。

　　9、投资者以长期投资为主。由于海外成熟市场蓝筹股公司业绩、股价波动相对稳定，蓝筹股的短期投机性机会相对较少，短线投资或投机的盈利空间不大。而长期投资蓝筹股风险相对较少，盈利空间相对较大。因此，较多理性的个人投资者，特别是理性的机构投资者大都把蓝筹股作为长期投资的首选对象，一旦买入就长期持有，有的甚至持股多年不套现，根本不在乎蓝筹股短期波动可能获得的差价收益。

　　10、稳定市场的作用明显。由于海外成熟市场蓝筹股家数较少而市值权重较大、市盈率较低并且投资风险相对较少、经营业绩相对稳定凸现出长期的投资价值，大多数蓝筹股往往在市场环境恶化或市场出现系统性风险的时候，股价表现较为平稳，对缓和整个市场股价指数波动的贡献较大，有时超大盘蓝筹股的走势甚至对整个市场运行能发挥“定海神针”的作用。经验表明：海外成熟市场在某一市场调整阶段，蓝筹股走势趋于稳定了，市场剧烈震荡调整的格局也就基本结束了。

　　谈QDII，不能不谈香港股市。前期香港股市剧烈震荡，很多投资人觉得看不明白。要分析股市波动的原因，突破口就在对于两地市场的异同点。简单来说，香港市场至少有三个地方与内地存在差别。

　　第一，香港市场没有涨跌幅的限制，一只股票如果向下没有碰到买盘，交易人员可以直接往下面的价位不断进行测试，极端的状况是一天可以跌90％，也可以涨500％。

　　第二，香港的股票交易量中，前十大外资券商所接受的客户委托至少占日成交量的50％，大部分的委托下单都是海外机构投资人，尤其是避险基金的下单。

　　第三，香港市场许多股票在其他地方都有上市，除了内地同步上市的个股之外，还有许多美国的ADR，在伦敦与卢森堡上市的GDR，而这些所谓的DR与香港现股是可以互相转换的。因此香港市场与海外其他市场的联动非常密切。

　　波兰重工业方面，造船、汽车、机械制造，在东欧都是比较重要的生产地。波兰大部分是平原，农产品一直是主要的出口项目。

　　1993年波兰市场大涨764％，成为当年的全球亮点，未来波兰是否会有同样的表现我们不清楚。我们知道的是，一个市盈率在12倍附近，部分主要股票现金配息高达6％至7％的市场，值得长线投资人寻找买点切入。

　　“止蚀盘”的主要作用是限制投资者的损失。若投资者持有的证券价格下跌，而且跌势持续，投资者便可在股价下跌至某一预先订下的价格水平时，售出证券，以限制损失。然而，投资者应留意，止蚀盘只是一种投资策略，证券商可否替投资者实际执行止蚀盘，还须视乎有关股份在市场上有否需求，其时的成交价及买卖情况等

　　交易所参与者(即证券商)透过交易系统配对或申报的交易，必须于交易日(T日)接着的第2个交收日的下午3时45分前，与中央结算系统完成交收，一般称此为“T＋2”。

　　不过投资者须留意，T＋2只是交易所参与者与证券结算所之间的证券交收安排。交易所参与者与其客户之间的所有结算安排包括证券及金钱上的结算，均属证券商与投资者之间的商业协议。因此，投资者应该在交易前先向证券商查询有关款项结算安排，例如在购入证券时是否需要即时付款，或出售证券后何时才能取回款项。投资者在出售证券时应留意，为他们交易的交易所参与者只会在T 3日的上午才会从中央结算系统收到卖出证券的有关款项。

　　现时，香港的《证券及期货条例》禁止任何人士出售本身并无持有的证券，除非卖方在进行交易时拥有、或有充份理由相信自己拥有法律上的权力将证券交予买方。因此假若投资者本身并无持有证券，他先在市场上卖空证券，而他当天在市场买回已售出的证券，虽然他在结算日不用交收任何证券，但因他卖出证券时并未持有证券，所以他可能已触犯《证券及期货条例》。

　　根据《证券及期货条例》，合法的卖空交易是指卖方虽然并未拥有某一指定可作卖空的证券，但卖方已先向他人借入证券然后才出售该等证券，而在卖出证券后，卖方须交付借来的证券或由他人代卖方借来证券以完成交收。可供卖空的指定证券名单可于香港交易所网站“交易资料”栏目内查阅。投资者在进行卖空交易前，应向证券商了解有关安排详情。

　　证券商可以替投资者安排卖出当日较早前已购入的证券，即香港市场俗称的“即日鲜交易”，也称“T+0”或“日内交易”，但有些证券商可能要先确定投资者持股的水平或取得有关的最新持股资料，才会替投资者安排即日出售证券。因此，投资者宜事先向证券商查询有关的程序。

　　公司更改名称并不会影响其上市地位，原有之股票仍然有效，并可作交易、结算等用途。若投资者所持的股票已经退市，应直接与该公司联络或寻求专业意见。

　　若该公司已更名但仍然维持其于交易所的上市地位，投资者可向其股份过户登记处查询更换股票的详情，包括手续、费用及所需文件等资料以更换股票。

　　上市公司退市后，其股份已再不可以在交易所公开交易。已退市的公司并非上市公司，在这情况下，《上市规则》已不再适用于该公司，个别股东的权利将只由公司注册成立所在地的法例以及公司本身的组织章程文件规管。若投资者所持股票的公司仍于香港有注册记录，投资者则需向该公司直接查询有关股东目前的权益或其它相关的手续及事项。

　　香港交易所营运的是一个持续交易的市场，虽然一贯的政策是上市公司的股份应尽可能持续交易，但为维持市场公平有序，交易所也可能会把公司停牌或除牌；这些情况包括：

　　对主板公司而言，若上市公司已持续停牌一段很长时间，但并无采取足够行动争取复牌，则可能会导致除牌。交易所会根据主板《上市规则》第17项应用指引所载的程序将在上述情况3下长期停牌的主板公司除牌。若上市公司的证券已停牌6个月或以上而又未能符合有关的主板《上市规则》的规定，该公司将进入除牌程序的第二阶段。进入除牌程序第二阶段后，上市公司将有6个月的时间向交易所提交可行的复牌建议。若上市公司未能在限期内提交可行的复牌建议，将会进入第三阶段除牌程序。进入第三阶段除牌程序后，上市公司将有最后6个月向交易所提交可行的复牌建议。若发行人在第三阶段届满时仍未能提交可行的复牌建议，上市公司的上市地位将会被取消。

　　交易所亦可根据主板《上市规则》第6.10条将主板公司除牌。如交易所认为主板公司或其业务不再适合上市，交易所将刊登公告，载明该公司的名称，并列明限期，以便该公司在限期内对导致其不适合上市的事项作出补救。交易所如认为适当，将暂停该公司证券的买卖。 如该公司未能于公告所载的限期内对该等事项作出补救，交易所可将其除牌。 任何对该等事项作出补救的建议，将被当作新上市申请处理。 对于创业板公司而言，若上市公司的证券已持续停牌一段长时间，而上市公司并无采取足够措施令证券复牌，交易所可取消上市公司的上市地位。若交易所拟向长期停牌的创业板公司行使其除牌权力，交易所一般会给予创业板公司通知，要求有关公司需于某段时间（一般为6个月）内补救该等引致交易所打算行使其除牌权力的事情。于所定期限届满时，交易所可发出通知即时取消有关公司的上市地位，或倘公司提交的建议令交易所满意，交易所或会行使其酌情权延长除牌期。